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          你知道哪些基礎資產可以證券化嗎?

          作者:華金證券    文章來源:本站原創    更新時間:2017/9/14

          為了對企業資產證券化不同資產類型有一個更為清晰的認識,這里從行業背景和交易實質的角度對目前市場已發行項目作一個簡單歸納,以期更好地理解企業資產證券化業務邏輯。

           

          基礎資產種類歸納

           

          序號

          基礎資產類型

          根據項目交易實質穿透考察并歸納

          1

          應收賬款類

          1.1

          應收賬款

          指企業在正常的經營過程中因銷售商品、產品、提供勞務等業務,對購買方享有的應收賬款債權,一般表現為現金結算形式。因交易模式和結算安排不同,這里與貿易應收賬款、供應鏈應收賬款相區分。

          1.2

          貿易應收賬款

          一般由商業銀行或大型貿易企業發起,中間以票據、信用證及付款保函進行支付或增信,具體包括國內信用證開證行確認付款的應收賬款債權、銀行提供壞賬擔保保理服務的應收賬款債權、銀行付款保函擔保的應收賬款債權、以電子銀行承兌匯票作為結算方式的應收賬款債權和以銀行提供保兌承諾的電子商業承兌匯票作為結算方式的應收賬款債權等,如廣發安馳系列、浙商池融系列、鄭銀中意系列。

          1.3

          保理應收賬款

          債權人將應收賬款轉讓給保理商,由保理商為其提供貿易融資、銷售分戶賬管理、應收賬款的催收、信用風險控制與壞賬擔保等服務而形成的應收賬款。因增加了保理公司角色,債權債務關系發生轉移,與企業一般性應收賬款相區分。

          1.4

          供應鏈應收賬款

          圍繞核心企業形成的應收賬款債權,一般包括上游供應商向核心企業銷售商品、提供勞務而形成應收賬款和核心企業向其下游客戶銷售商品、提供勞務而形成的應收賬款。目前多見于房地產企業作為核心企業的項目,且主要是上游供應商對房地產企業的應收賬款。具體操作上,一般會通過保理公司首先統一受讓歸集應收賬款,便于應收賬款回收管理。但基于交易動機、交易模式不同的考慮,這里與保理應收賬款相區分。

          2

          租賃債權類

          2.1

          租賃債權

          由融資租賃公司發起,包括直租、售后回租和經營租賃等類別,以直租和售后回租為主。

          3

          公用事業類

          3.1

          車輛通行費收費

          一般指高速公路公司基于收費公路在特定收款期間內的車輛通行費收費收益權。

          3.2

          公共事業收費

          包括水、電、氣、暖等各類具有一定特許運營許可的項目(或其他具有排他性、壟斷性的行業),在收益權轉讓時,需要與特殊經營協議的簽約主體和審批部門進行溝通,明確經營合同所對應的收益權可轉讓。

          4

          不動產類

          4.1

          物業租金合同債權

          商業物業、工業園區、大型倉儲等物業基于租賃合同產生的租金收入。

          4.2

          物業管理費應收賬款

          一般是指住宅或商業物業管理收費,目前以住宅類體量最大。

          4.3

          購房尾款應收賬款

          房地產企業銷售不動產形成的按揭尾款或公積金貸款尾款,也包括分期形式的應收賬款,本質上屬于應收賬款,但基于行業特性考慮,歸于不動產類。

          4.4

          CMBS

          特指商業地產抵押貸款債權,包括酒店、寫字樓、綜合購物中心等物業抵押后形成的貸款債權,通常會嵌套信托或委托貸款,因此基礎資產表現為信托受益權或委托貸款債權,而貸款的主要還款來源為標的物業未來特定期間的租金收入及其他經營性收入現金流。

          4.5

          類REITs

          特指對商業地產進行出售并過戶的證券化操作,包括酒店、寫字樓、綜合購物中心、工業園區、倉儲等物業形態,因一般都是通過私募基金收購物業所在項目公司股權并配合發放委托貸款的形式,所以基礎資產表現為私募基金份額。需要說明的是,REITs只是一種交易結構安排,基礎設施領域、PPP項目等具備操作條件的項目也可以采用REITs形式。

          4.6

          保障房銷售應收款

          列入國家保障房計劃的保障房銷售收入項目,一般也會通過信托發放信托貸款的形式形成基礎資產,目的是鎖定未來現金流,對基礎資產進行特定化。信托貸款還款來源為特定保障房項目產生的銷售收入應收賬款。

          4.7

          長租公寓租金應收款

          各類長租公寓出租房屋形成的租金應收款,就目前成熟案例來看,為解決租金期限不匹配的問題,一般也會通過信托發放信托貸款的形式形成基礎資產。

          4.8

          住房公積金貸款債權

          基礎資產為個人住房公積金貸款債權。

          5

          信托受益權類

          5.1

          信托受益權

          需要穿透考察,因為很多項目都是嵌套信托然后發行,基礎資產便表現為信托受益權,為做區分,這里僅僅指多筆信托受益權打包形成的項目,如建信信托發行的信托受益權集合資產包。如果是CMBS項目中嵌套了信托架構,則應將該項目歸類于CMBS;如通過信托發放小額貸款,則應將該項目歸于消費金融類。

          6

          消費金融類

          6.1

          消費金融債權

          分為兩類,一類是消費貸款債權,一類是消費分期應收款(實際是賒銷業務)。不論是通過小額貸款公司、信托或租賃公司放款,均歸于此類。

          7

          小額貸款類

          7.1

          小額貸款債權

          表現形式多樣,包括小額貸款放款、通過信托或租賃公司放款形成的貸款債權,根據市場發展趨勢,當前多表現為互聯網消費金融模式。為區分,這里的小額貸款債權特指非互聯網公司主導發行的小額貸款債權項目。

          8

          金融債權類

          8.1

          股票質押式回購債權

          一般指通過券商資管計劃開展的場內股票質押業務形成的債權。

          8.2

          券商融出資金債權

          特指證券公司融資融券中的融出資金業務形成的債權。

          8.3

          委托貸款債權

          需要穿透考察,類似于信托受益權集合資產包形式,如遠東租賃發行的委托貸款資產包。如果是物業管理費項目中嵌套了委托貸款,則應將該項目歸類于物業管理費應收賬款類;如果是企業一般性經營收入,如廣告收入,則應該歸類于其他經營性收費。

          8.4

          保單質押貸款債權

          保險公司持有的對其保單持有人的保單質押貸款債權。

          9

          PPP項目類

           

          PPP項目權益

          基于PPP項目發行證券化產品,基礎資產表現形式多樣,包括債權、收益權和股權,目前主要是以收益權為主,凡基于PPP項目的均應歸于此類。

          10

          票據類

           

          商業票據

          法律界定上一般有兩種形式:票據收益權和應收賬款(同時以票據作為第一支付手段),其中應收賬款+票據支付手段模式本質上應屬于應收賬款業務。目前多為銀行發起項目,商業承兌匯票項目的增信措施包括保證金質押、銀行保證背書和銀行保貼幾種類型,而銀行承兌匯票則基本上以票據收益權形式進行操作。

          11

          入園憑證類

           

          各類票款收費

          如電影票收入、景區門票收入、航空客票收入等。

          12

          基金補貼類

           

          基金補貼收益權

          受資產證券化負面清單影響,需要是來自中央而非地方政府的專項基金補貼的項目,尤其是中央財政補貼的可再生能源發電、節能減排技術改造、能源清潔化利用、新能源汽車及配套設施建設、綠色節能建筑等領域的項目。

          13

          其他經營性收費類

          1

          廣告經營收費

          具有一定排他、壟斷性質的廣告位出租的經營收費。

          2

          學校收費

          一般是大專院校和私立學校的學費和住宿費收費,通常會通過嵌套一個信托(委貸較少)的形式對現金流進行鎖定,形式上基礎資產表現為信托受益權。

          3

          停車場收費

          因運營停車場而享有的未來特定期間的停車場收費權,此類項目目前較少,本質上類似于公用事業類項目,但公用事業類項目收費一般需要基于特許經營許可。

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